對證所稅的一點想法

因為沒看過類似的想法，所以寫一下。不過我也沒有很認真追這個議題，實在是太多版本讓人眼花撩亂了。

證所稅的立意是很好的，是謂量能課稅、有所得就繳稅。但所得稅不能重複課稅、否則稅繳不完。而偏偏證所稅有重複課稅的嫌疑。

買一家公司股票，即為一家公司股東。就好像你自己拿錢出來做生意一樣，賺到的錢繳營利事業所得稅便盡完義務。現在你和其他人共同出資、持有一定比例股份的公司賺錢也繳了所得稅，發放股利你也得繳股利所得稅，兩稅合一之後，股利和營利事業所得稅已沒有重複繳稅的問題，總之這筆所得已經繳過稅了，而且還符合累進稅率對高所得者多繳稅的精神。

這是將買賣股票視為是一種投資行為，即買進一家公司股票是期待他能持續獲利、價值持續增長，就好像經營一項事業一樣。但很多人會說：狗屁！不就是炒股票？絕大多數交易人都是在炒短線、都是在投機。所謂投機是指期待透過短期價格波動賺取資本利得，而不關心基本價值變化的行為。因為投機者的「獲利」並非在於公司的盈利，從這個觀點看課這些人證所稅似乎有點道理。

問題是，該如何劃分投資人和投機者呢？（先不論市場上還有避險、套利、流動性提供者，他們的交易動機均不盡相同）

我的想法是，可以參考會計的認定方式，買賣期間在一年以上者認定為投資，一年以下則認定為投機。雖有未盡之處，但簡單明瞭。記得以前學稅法，其中一項重要的原則就是要簡單、降低稽徵成本。而理論上這個方案對大股東的影響很低，因為他們持有股權多少和經營權有關，持有期間也應在一年以上；而一般短線進出的散戶、trading的機構投資人就會被課到稅。這樣當然對市場流動性會有影響，也多少會降低市場效率性，但應該不大。

看現在證所稅版本的立意已越來越朝向富人稅，簡言之就是你們這些富人靠炒股票、坑股民賺到那麼多錢還都沒有繳什麼稅，所以政府要代其他99%的人向富人討錢，以公平正義之名當山土匪就是。

the End of QE2

Fed從去年11月中開始的第二輪量化寬鬆政策（QE2）將在6月底結束，沒再有意外的話這會是Fed非典型貨幣政策退場的第一步。事實上該如何退場、錢要怎麼收大家都沒經驗，而我認為Fed退市有三部曲，除了QE2到期收工，最快今年底Fed將需要開始回收資金，但方法不是逕自賣出之前買入的公債和MBS，而是透過公開市場操作、調高超額準備金利率、發行定存單甚至升息等拉高短期利率的方式吸收資金。不能直接出清公債的理由是，Fed買入的公債絕大多數為2-10年期公債，目前10年期公債殖利率在3.5%左右，短利則趨近於零，殖利率差接近歷史高點，若此時賣出公債及MBS將使長天期殖利率飆高，連帶推升房貸利率和企業借款成本，這在房市尚未脫離衰退、銀行C&I信貸也才剛恢復正成長的當口非聯準會所樂見。因此，雖然當初寬鬆貨幣政策的順序是先降息，再量化寬鬆，緊縮政策卻須先升息，再量化緊縮（第三部曲）。

到底QE2結束對股票市場的影響為何？會是好消息嗎？我認為若無其他重大風險攪局，會是正面的。主要理由是，當Fed不再買公債，一股壓低美國公債殖利率的力量（Flow Effect）也消失了，這會使殖利率回到它合理的水準。而當市場皆預期殖利率往上（即公債價格下跌）時，只要基本面不差便能吸引Money Flow流向股市。當初QE1在去年3-4月結束時，剛好遇上歐債危機擴散，市場避險情緒升高使資金大幅流入美債避險，因此壓低美國公債殖利率走勢。換句話說，我們不能單憑QE1結束同時美債殖利率大跌來推論QE2到期的結果。

然而，屆時美債殖利率會因此大幅飆升嗎？我認為也不會，預估美國十年期公債殖利率大約升至4.5%左右。主要因Fed雖然停止買入公債，Flow Effect消失，但Stock Effect還在，先前累計買入上兆美元的公債都確實使流通在外的公債存量減少了，進而使均衡殖利率維持在偏低的水準。

另一方面，我們也不能忽視「其他重要風險」攪局的可能，畢竟日本餘震猶存，通膨、歐債、中東爭亂、歐美日財政赤字問題等等，目前雖然都尚未見使全球總體需求顯著下滑，但機率總是在的。因此想賺「the end of QE2 effect」，也不是那麼便宜的。

朋友交際的賽局

幾乎毫無例外，當人步入職場後總不免感嘆純真不再，椅子坐下來便開始懷念小時候的天真可愛，交朋友不論喜歡、討厭、妒忌、羨慕等等都稱不上心機，難過可以哭，生氣可以打，情緒都是很直接單一的。然而「大人」即使哭也只能躲起來掉淚，生氣還得面帶微笑用極盡謙和的語氣和對方說話，我們說這叫EQ。說來和虛假僅有一紙之隔。所以我們臉上隨年月增生了好幾付面具，我們不覺中變得複雜甚至難以理解簡單，這諷刺吸引許多文豪寫成無數小說、劇本，以及青年來諷刺這諷刺。

但為什麼千年來的感嘆和批判仍然無法淨化大人們骯髒的心靈？「回不去了。」無防備地洩漏自己的情緒有這麼難嗎？如果真羨慕小孩的童真可愛，我們是辦得到的吧？但大人們會說：「回不去了。」其實不是回不去了，而是人這樣具有心智的生物要群居生活、競爭，這是最佳的解。小小彬，他上節目主持人問他喜不喜歡某個女明星，他可以不喜歡就搖頭說不喜歡，大家會覺得好天真好可愛，因為他無所（沒意識到要）顧忌是否會得罪誰或擔心讓場面尷尬而說一個漂亮答案，且當事人儘管覺得窘也不會加怪小小彬，因為她曉得那是無心之言。但如果這樣的話是從一個大人口中說出，那就真得罪人了，因為我們普遍認定一個成熟的大人應該曉得那句話是當場給人難堪，沒有辦法說：「唉呀我個性就是比較直」或「我比較單純」來化解。除非我們放棄心智隨年齡增長，否則評估己身行為對周遭的影響後回頭調整自己行為的過程是不會停止，也是為了適應社會的結果。

換句話說，對於童年的天真我們永遠只能懷念，也不真想再回去了。

這等於宣告人類只能活在爾虞我詐、欺瞞的環境裡一輩子嗎？我倒不覺得。有人這麼跟我說：「職場上不要輕易相信誰，對任何人，即使是不錯的朋友也要有所防範。」她的意思其實沒那麼黑暗，是說當人遇到己身重大利益和朋友道義難兩全的時候，你不能期待人家不自私。但我還是無法接受這樣的箴言，因為這很容易讓自己陷入沒有朋友的負面循環。假如一開始我與人交往就有防範，別人也不是笨蛋，知道後自然也將對我有所保留，我看見後反得印證自己的邏輯：「你看，人家還是對我有保留的，還好我也不傻。」於是這套邏輯永遠都是對的，用經濟學的話來說是達成某種均衡，沒有外生力量將永遠維持在此均衡中，一生孤寂。

我認為人與人交往存在另一種均衡，前提是我們要能在一開始釋出兩個訊息：一，我待人真誠且正直（你不必怕我陰你，我是做口碑的）；二，我不是傻瓜，看得清楚明白不容易欺負。如此則既容易使別人信任，也不致因為自己的天真而招來惡意，形成正向循環的均衡。關鍵在於人與人之間交際的賽局不是單一次結束，而是無限回合的重複賽局，因此當別人知道只要他也真誠待你，你會真誠待他，且一旦他想陷害或利用你，你也會採取行動或報復，如此雙方就可望維持一段長時間在良性的關係。儘管這需要一點智慧，但我想這是做得到也非常值得做的事，別人不論，我可不想活在灰暗負面的世界裡，憂鬱一生。

關於技術分析

最近花了點時間研究技術分析。說來我並不相信這套，但也不是鐵齒的不信，比較接近「應該沒用吧？」這種，就算幸運找到一個結果看起來有用，我也很懷疑它的真實性。這其間的信或不信，自然扯到對效率市場的信念，或者說：你相不相信股價走勢是隨機的？

隨機是一個很弔詭的觀念，因為按理說，萬物不可能隨機，即便是擲骰子，最後的結果也完全決定於起擲前的角度、丟擲的力道、以及空氣阻力、摩擦力、地心引力等物理力量。只要我們知道得夠多，沒有隨機。隨機性是指我們無法預測的程度，反過來說也是指我們無知的程度。我們愈無知，這世界看起來隨機的事物就愈多。

因此技術分析（也不光是技術分析）到底有沒有用，其實是建立在你有多無知之上。但這裡有一個問題是：你並不清楚自己有多無知。造成很可能股價對你是隨機的，但你卻自以為能預見它；當然也可能相反。

一般市場派人士其實蠻仰賴技術分析的，大概僅次於得自公司的消息，其中一個原因是它可以很明確地說：「跌破7482.37就賣」，這種確定感就好像大海中的浮木，是任何即將沈溺的經理人的希望。此外，你永遠可找到一些技術指標真是他媽的強，怎麼會是隨機的？怎麼會是？怎麼可能是！「我告訴你，那其實是反映投資人心理……那是有道理的……投資人行為是不輕易改變的……」這些人大多數犯的叫型一誤差，其實沒有用卻誤以為有用。

光譜的另一端，學院派教授透過嚴謹的實證，說「那些看似厲害的結果並沒有超出機率能解釋的範圍，沒有證據證明技術分析有用，股價是隨機的。」這些人避免了型一誤差，卻增加了型二誤差的風險，即明明有用，卻將它們丟進垃圾桶。

公允的說，型一誤差的問題要大得多。因為人類智能所及跟要能掌握股價所需的知識相比，還是太小了。因此先天上犯型二誤差的風險就是低的。但同時我也不願意說技術分析一定無用，因為這句話也是科學所無力證明的。

語：其實是老調重彈，這篇。

腳踏實地的夢想

張學友在1/29發了一塊新專輯【Private Corner】，拿出來提是因為：1. 它是塊粵語專輯。自從定北京話為國語之後，粵語同台語一樣都面臨逐漸式微的危機，它們被認為是本土的、鄉下的、落伍的語言，以致於粵語歌曲越來越乏人聞聽。許冠傑是帶粵語進入華人流行音樂廟堂的第一人，之後張學友、陳奕迅兩代歌神分別撐起半邊天。張學友這塊【Private Corner】是有意識地為支持粵語流行歌曲而製作的粵語專輯。2. 它是爵士樂。嚴格來說，不全然是。很少人拿爵士入流行音樂，我不知道王若琳算不算，但張學友的嘗試還是很大膽的，很多人問他這一點，他說：「我也不是不市場傾向的人……」。這話很有意思，意思是第一，爵士有太多種，他可以挖掘爵士樂中也有商業市場的那一塊；第二，不去試，誰能知道賣不賣？他有他想做的事，他想說商業考慮和他想做的事不必然衝突，儘管聽起來挺衝突的。3. 它很好聽。

可能是學商的關係，我不覺得向市場靠近就是市儈，遠離市場就是清流。人總要生活，能賣錢才能生活、支撐夢想。蔡明亮，知名導演，他的片常得獎，但票房卻冷冷清清，他是國片的代表。我絲毫沒有貶低他的意思，他的片藝術價值高，卻不能吃飯，他在拍那些片的同時就要有這層認知，在這層認知下還願意這麼做，是他在實踐他的夢想，奉獻給少數要看深度電影的人。但他無權抱怨拍了這麼多得獎的電影卻沒有票房，因為他始終沒有考慮市場；他不能埋怨拍片吃不了飯，因為他從來沒有要靠拍片吃飯的意思。並不是說「商業電影」就是爛，李安就是一個想拍好片又在乎市場的人。某種程度上來說，李安比蔡明亮更辛苦，因為他不能隨心所欲的拍，他怕拍了沒人看，又怕失卻自己的心，他必須不斷找尋觀眾和他之間的交集合。

雲門是另一個辛苦找尋交集合的舞團，雖然還不算真正成功。

其實我想說的是每個人工作的選擇。我看有些人追逐夢想，幸也不幸，家裡支持他們，因為這份支持讓他們可以不去計算；而有些人追求溫飽，幸也不幸，安穩平淡過一生，獨外那一絲缺憾。前者缺少責任，後者缺少勇氣，而追求腳踏實地的夢想還需要一番智慧。

純粹雜談

之一

我真正接觸投資非常晚，然這段日子裡我益發確信沒有「簡化的法則」這件事。這句話說出來，每個人都說：「那當然！」，活像自己是笨蛋。但大家隨即又轉過頭去談論下一個訊號，包括我自己也不能避免如此。

不講別的，有人說報章雜誌是反指標，意思是被大力報導的就該賣了，反之該揀。但實際上根據此法則是絕對賺不到錢的。人云亦云會賠，人云打死不云也賺不了，完全忽視則只是讓自己陷於無知。又例如：「每個人都猜到的事就一定會/不會發生」、「理論上，理論跟實務並無不同，但實務上就是不一樣」……我們每天都在相信聽起來很有道理的法則，因為他們有時太讓人情迷，以為是簡單的真理。

之二

人的心理狀態是非常精微的，見一個人、經歷一件事、情緒受到衝擊、想法的轉折……太多時候都難以言喻。假設當時的狀態是100％的資訊（就像數位相機的RAW檔或母帶一樣），當我們試圖透過語言文字轉譯給他人時，勢必會流失掉一些訊息，而所謂口才或文筆有多好的定義，牽涉到他們能精準還原的程度。張愛玲之所以為大家，很重要是她塑造「現場」的魔力。

其實繪畫、音樂、影像同語言文字都是一種封存現場的容器，目的在溝通人與人之間的載體。所以一張好相片能凍結時間，還原攝影者當下最直接的感受，每個觀看者都彷彿戴上了同一副眼鏡。但要做到精準還原這件事很難，它需要細膩的觀察與深刻自省。某天我經過住處附近的小公園，看見裡頭破廢的籃球場，心裡面突然湧現一股特別的感覺促使我停下腳步，於是我拿起相機拍了幾張。看看monitor，再抬頭看看現場，很遺憾我完全無法還原當下的氛圍，而我也無能用文字表達，因此那時的感受便不可能再有第二個人知道，甚至一個月後的我也記不得了。

語：我寫得很節制，很多想說卻隱而未說，搞得有些朦朧。

中國政府的下一步？

WSJ：BIS: China’s Lending Boom May Tie Policymakers’ Hands

key numbers：中國新增信貸：（2008）4兆人民幣；（2009上半）7.4兆；（2009）約9兆；（2010）規劃5-7兆。

summary：中國2009上半年信貸狂噴相當大程度是降低審核條件的結果，故必然提高未來發生壞帳的風險。但巨額投資之同時也增加了未來的資金需求（因為會產生許多未完成的案子），使得日後急速緊縮資金本身會創造更多立即性地壞帳（留下做到一半的投資）。若瞭解這點，中國政府就不會願意在2010年採取強硬的緊縮措施。

comment：很好的觀點。若再推論下去就可以判斷大家擔心的呆帳率飆高的問題不會那麼快發生，卻意謂通貨膨脹的問題會先來敲門。屆時為了壓抑通膨而採取的宏觀調控政策是否會trigger壞帳問題值得關切！

2009.12.8 後記：今天新聞報導大陸中央經濟工作會議訂定明年經濟政策之宏觀戰略，其中很重要一點是表明會優先支持在建投資，並嚴格審查新增投資；將信貸用在重要基礎工程及貸款困難的中小企業，同時禁貸給高耗能或已過度投資的項目。「不會快速緊縮信貸、加強信貸的針對性」的訊息是非常明確的，足見原述BIS之洞見。

Google的雲端圖書館

今天（9/10）經濟日報A8版翻譯了一則英國《金融時報》的報導，主旨是Google建立雲端圖書館的計畫。那是Google打算掃瞄圖書館中無著作權書籍或仍有著作權的絕版書，數位化後收進資料庫，然後拿來賣錢。我直覺這會是繼Google的搜尋廣告後最成功的獲利模式，儘管可能是在三、五年後。

其中一個理由是他們很清楚自己的能耐。當別人質疑Google如何面對傳統出版業的懷疑和敵意時，他們回答說：「我們的核心業務不是賣書，我們的核心業務是搜尋和顯示」。搜尋廣告做的正是搜尋，及顯示。一方面他們透過AdSense讓網站發佈者（如部落客）可以藉由將廣告顯示在內容網頁上賺錢，並幫助他們分析、過濾，以提高個人效用；另一方面他們也幫助廣告主更精準地找出潛在客群，提高其廣告效益。這一整個獲利模式由廣告主付錢，Google和網站發佈者拆分，且由於廣告乃按點擊次數付費，廣告主付得也爽，三方皆蒙其利。更重要的，是三方都有自發性提高廣告效益的動機，經過時間學習，最終廣告主花每一分錢所產生的單位效益也能隨之提高。

回到雲端圖書館計畫。無著作權書籍，Google取得成本最低，但由於看的人可能太少，單憑這塊很難做起來；仍有著作權的非絕版書，是傳統出版業的命脈，絕不可能輕易拱手讓出；所以最有得談的是仍有著作權的非絕版書，此類書籍估計佔美國所有圖書的60％。

想像仍有著作權的非絕版書總共有100萬本，這裡頭有興趣讀者的分佈會是99萬本無人問津，而另外1萬本各有10萬的喜愛人口嗎？不會。若是這樣那1萬本早就被出版社印行了。絕版之所以絕版大都是過不了最低印行量，因此很可能那百萬本書只有10萬本真正無人聞問，而另外90萬則各有數百位喜愛人口，只是苦於絕版而不可得。這就是雲端圖書館的商機，沒有最低印行量的限制。

一來出版商和作者可以多賺到錢，讀者則可望挖到更多的絕版好書，Google就更不用說了，可以將資料庫賣給書商、圖書館，也可以一本一本賣給消費者，等環境成熟之後，還能攻佔非絕版書。而Google做的依然是（掃瞄）、搜尋，及顯示。

我不確定我是否太過樂觀了，畢竟Google尚在等待美國法院的批准，但這的確是一塊值得冒險的生意，而Google並不缺錢或勇氣。

語：電子書應該會成為一股推波助瀾的力量，畢竟它是除了真書之外最適宜長時間閱讀的顯示器，但並不是決定雲端圖書館成敗的因素。

精微化（granularity）思考

讀書真是一件很奇妙的事，有時候兩本八竿子打不著的書卻讓我看見相同的意圖，《精微化成長》和《不怕小孩問Sex》就是。前一本是麥肯錫寫給企業家探討企業如何成長的指南，後一本是兩個醫師/學者寫給父母的親子性教育指南。

兩本書的作者都有豐厚的學術基礎，他們都想以客觀的研究成果出發，航行於現實的大海上，但礙於嚴謹的學術疆土數百年來所累積的知識太少太少，只得以既有線索揉合經驗，歸納幾項原則，再架構出一套分析的觀點，彙整而成具指南性質的手冊。依我看，這兩本書的共通點是都鼓勵精微化（granularity）的思考，只是一個明說，一個暗寫；且往往只提供建議，鮮少有「答案」。

什麼叫精微化呢？舉例來說，對「企業該不該多角化經營？」，學術界有過許多爭論。也許剛開始，我們會得到「整體而言」好，或不好。再深入一點，也許又會得到平均而言「和本業相關」的話好，否則不好。但問題是，有許多進行和本業相關的多角化的企業卻獲利欠佳，反之也有許多進行異業多角化的企業卻大肆成長。很明顯，我們需要其他的解釋因子。當你能夠切分成愈多區塊，就愈精微。而通常嚴謹的學術研究只能幫助我們到第二頂多第三層，這也是為什麼精微化思考要處理的領域往往沒有答案，只有建議。

其實，如果所有問題都可以黑白二分，分成對與錯、好或不好，那我們只需要夠聰明找到key factor就行了。可惜這麼好切的蛋糕（誤）幾已被前輩大師們吃光了，剩下更接近於混沌的問題，我們需要更精微化的思考，包括幫孩子洗澡時要不要穿內褲？以及如何建立孩子健康的性觀念等等等等。

我發現精微化思考的一個好處是可以幫助釐清抽象的觀念，譬如企業成長性、人口老化的影響、全球暖化的衝擊……就算最後仍舊沒有答案，至少也能得到一種看法。挺有趣的。

語：唉呀！寫得真爛。

完美的小小世界

我有個朋友，聰明能幹，且不論唸書、工作都十分盡責也細心，待人和善，沒一點傲氣，反而還怕自己競爭力不夠無法終老。她說她的人生目標是擁有一份待遇還算優渥，疲累了可以休息，閒慌了又有事情忙的工作。我調侃她說，那不就是老闆娘了？我知道她永遠找不到這份理想，因為以她的能力和態度，終究要擔任重要的職務，那可得有得忙了！

我啊！遠遠比不上她，不論在任何方面。然而若要我許願，我又不想變成她，原因在於她的世界太狹小了。希望你注意，我會這麼說很可能只是因為嫉妒而已，儘管我覺得並不是。

什麼樣才叫世界狹小呢？這實在很難說清楚。打個比方，譬如一位準備考試的考生，他鎮日關心的只是教科書或講義內容，可以說在那段時間他活在一個以考試範圍為邊界國度裡。放大到整個人生來看，如果我們用物質條件定義人生目標（5,000萬+一棟房子+一輛房車），同時盡一切努力去達成，雖然不見得會使我們變成勢利鬼（因為勢利無法達成目標），卻足以讓我們對真實世界的大部分事情不聞不問，不去深思不予關心。譬如閱讀歷史、政治、地理、文學等非本身專業學門的知識；譬如思考何謂自由？幸福是什麼？人生為何物？的哲學問題；譬如探究生命的本質，耙挖自我內心的真實；譬如察覺一個人想法或情緒上的細微變化，體會並驗證一個悠遠的道理，踏進一則故事給予的天地，盡可能經歷這世界存在的一切；甚至如思考政府的作為、國家的遠景、戰爭與和平。

並不是說我的世界很大，只是比起擁有一個完美世界，我更害怕成為小小城堡裡孤獨的王。

我覺得各行業大師級的人物都自然散發出一種絕世高人的氣質，這樣說好像太誇張了，但像華人音樂界的李宗盛、科學家愛因斯坦、經濟學家貝克、政治家林肯、乃至於企業家王永慶、投資家巴菲特，你一定可以很輕易地看出來他們經歷過嚴苛的修煉，看透了什麼，而且他們的世界很大很大。

其實就像玩世紀帝國或魔獸世界一樣，我們不僅想把等級練到最高，也絕對隱藏不了那探索新地圖的熾熱慾望。沒有玩家甘於自劃領地為王。

《你是我的眼》簡單意見

《你是我的眼》這首歌很多人翻唱過，拿星光大道唱過的林宥嘉、賴銘偉和PK的倪安東三人來說，我以為林宥嘉第一，不論技巧還是感情的真摯都無可挑剔。倪安東最無技巧，卻猶勝賴銘偉。雖然賴以蕭煌奇為偶像，一首《阿的話》唱的深刻感人，但這首歌卻唱不到心底，好像就快touch到了，卻差之毫釐。因此只聽見技巧。

倪安東很有意思。林宥嘉在主歌部分唱的是「自責」，自責為什麼自己看不見所以無法駕車帶妳去遨遊，但倪安東唱的卻是一種「自棄」，「我這一生就這麼完了，只剩一片黑暗，也不可能成什麼事，連想驚喜的從後面給你一個擁抱都永遠做不到了」的感覺。非常棒！我鮮少能感受到歌者想給予我那種細微又截然不同的詮釋想法。

語：原諒我太懶，相關影片請自行YouTube，謝謝！