the End of QE2

Fed從去年11月中開始的第二輪量化寬鬆政策（QE2）將在6月底結束，沒再有意外的話這會是Fed非典型貨幣政策退場的第一步。事實上該如何退場、錢要怎麼收大家都沒經驗，而我認為Fed退市有三部曲，除了QE2到期收工，最快今年底Fed將需要開始回收資金，但方法不是逕自賣出之前買入的公債和MBS，而是透過公開市場操作、調高超額準備金利率、發行定存單甚至升息等拉高短期利率的方式吸收資金。不能直接出清公債的理由是，Fed買入的公債絕大多數為2-10年期公債，目前10年期公債殖利率在3.5%左右，短利則趨近於零，殖利率差接近歷史高點，若此時賣出公債及MBS將使長天期殖利率飆高，連帶推升房貸利率和企業借款成本，這在房市尚未脫離衰退、銀行C&I信貸也才剛恢復正成長的當口非聯準會所樂見。因此，雖然當初寬鬆貨幣政策的順序是先降息，再量化寬鬆，緊縮政策卻須先升息，再量化緊縮（第三部曲）。

到底QE2結束對股票市場的影響為何？會是好消息嗎？我認為若無其他重大風險攪局，會是正面的。主要理由是，當Fed不再買公債，一股壓低美國公債殖利率的力量（Flow Effect）也消失了，這會使殖利率回到它合理的水準。而當市場皆預期殖利率往上（即公債價格下跌）時，只要基本面不差便能吸引Money Flow流向股市。當初QE1在去年3-4月結束時，剛好遇上歐債危機擴散，市場避險情緒升高使資金大幅流入美債避險，因此壓低美國公債殖利率走勢。換句話說，我們不能單憑QE1結束同時美債殖利率大跌來推論QE2到期的結果。

然而，屆時美債殖利率會因此大幅飆升嗎？我認為也不會，預估美國十年期公債殖利率大約升至4.5%左右。主要因Fed雖然停止買入公債，Flow Effect消失，但Stock Effect還在，先前累計買入上兆美元的公債都確實使流通在外的公債存量減少了，進而使均衡殖利率維持在偏低的水準。

另一方面，我們也不能忽視「其他重要風險」攪局的可能，畢竟日本餘震猶存，通膨、歐債、中東爭亂、歐美日財政赤字問題等等，目前雖然都尚未見使全球總體需求顯著下滑，但機率總是在的。因此想賺「the end of QE2 effect」，也不是那麼便宜的。