預估不準原理

經濟學家估不準經濟成長率，無法預測景氣衰退已是百年不厭的笑話，每隔一陣子就又要被誰拿出來揶揄一番、鞭之數十。印象最深刻是我剛入行沒多久便發生金融風暴，然而即使到08下半年IMF和各家研究機構出的經濟預測都仍預期我國2009年會有4%以上的經濟成長率，事後來看實在可笑，以致於我好一陣子都不再看經濟成長率預估這種東西，尤其是IMF的預測。

但後來我就比較釋懷了，當我也開始需要預估各種數字的時候。

以下三張圖表是Citi追蹤過去經濟學家預估GDP成長率、分析師預估S&P500指數和盈餘成長率與實際發生值的關係，簡言之就是非常不準，尤其在景氣衰退和復甦初期為最。面對這樣的結果，我們可以選擇訕笑，並且把他們丟進垃圾桶，但我們不能忽視一個事實：各式重要的預測數據從來沒缺少過關注。這是因為影響金融資產價格和人們（生產者、消費者、投資人）行為的從來是「預期」值，而非已發生值。有些時候眾人的預期會自我實現，但大多時候則否，事實上金融資產價格即是反映投資人對未來的集體預期，當然也常常錯，因此價格才會有超漲或超跌的情況發生。

事實上種種預測是不可能估計準確的，其中一個原因出在點估計。一般研究調查機構所做的各項數據預估不外乎兩種形式：1. 根據數理模型跑出來的期望值；and/or 2. 統計各家預估值得出的平均或中位數。總之，最後都以點估計的形式呈現。然而不論總體經濟或金融市場都一定存在不確定性，換句話說以事前的觀點，未來是一道或然事件的機率分配，隨事態進展其機率分配也不斷在變化，因此完整的預估應該是要把分配畫出來，或做區間估計，或做情境模擬分析，有時候一個事件的發生（如日本地震、雷曼倒閉）或不發生（如沙烏地阿拉伯暴動）就可能使相關數據之機率分配呈現很大的變化。事實上，各家研究機構及基金管理公司在做預測時大都會做一些情境分析，從中我們可以看出影響未來事件發展最重要的因素為何，以及對相關變數的敏感度，只要其分析還算嚴謹，我們還是可以得到一些有用的訊息。

結論是，單看某家的預估數字或市場的共識值通常沒有太大意義，也許其預估值的變動有意義一些；但更重要的是瞭解會影響未來數據變化的重要因子，以及可能發生的情境，儘管不論如何，我們對於「未來」所能預見的都極其有限，但這會比只單看一個數字可靠得多。此外，除非你能輕易預測未來，否則訕笑也只是彰顯自己的無知。