股票報酬率因子分解

只是一個簡單的公式，目的在說明投資股票的報酬率最終受到哪些「分子」影響，結果出乎意料的簡單，卻也不意外。

式一：


式二：

第t期股票總報酬率＝第t期P/E變動×盈餘成長－1＋第t-1期盈餘利潤率×配息率；其中盈餘利潤率為P/E的倒數。(式一）

由於第t-1期股利殖利率（盈餘利潤率×配息率）為已知，故為常數，第t期報酬率變動來源僅有P/E變動及盈餘成長。又P/E根據固定成長模式可拆解為配息率÷（要求報酬率－盈餘成長率）（式二），而要求報酬率＝無風險利率＋股票風險貼水，帶入式一可得：股票報酬率R＝ f (rf, risk premium, g, payout ratio)。

進一步假設配息率是盈餘成長率的函數（當公司高成長即低配息，反之低成長則高配息），或為固定值，則又可代換掉此項。近十年來我國上市公司配息率逐年遞增，多少反映潛在成長性下滑的事實。此外，由於我國無風險利率的變動範圍不大，即使是07年景氣高峰也只有2％左右，故影響性很小。也就是說，

股票報酬率幾乎由投資人願意付出的風險貼水和盈餘成長率決定，其中盈餘成長率包括第t期盈餘成長率（式一）和長期盈餘成長率（式二）。

實際運用上，投資人風險意識的大小多少可以由VIX指數衡量，但如何由隱含波動率轉換為風險貼水的水準則牽涉到投資人的風險偏好，計算並不容易，更別論投資人的風險態度實反映其捉摸不定的心理狀態，都使估計更加困難。至於第t期盈餘成長率預估值則容易取得的多，畢竟這是許多分析師、研究員的工作，準不準其次，至少那是當下市場的預期。但長期成長率的估計就非常困難了，實在鮮少人有這種本領。

語：當然你又可以說風險貼水和盈餘成長率是被其他N個因子所決定，沒完沒了……所以經濟世界是沒有原子的，任何因子都是其他原子組成的分子。