華碩減資個案

12月11日華碩董事會決議因分割辦理減資，分割100％持有的子公司和碩，並同時減資85％，減資後原股東每仟股持有150股新華碩及404股和碩，新華碩仍持有和碩25％股份，減資基準日2010/7/1，而和碩最快明年第三季才上市。此個案應該是我國上市第一個分割案。

一個問題是：新華碩、和碩的上市掛牌價該如何計算？

為下文討論方便，我先列出相關數據：

華碩股數：4,246,777,484 股
新華碩股數：637,016,623股（＝華碩股數×15％）
華碩淨值：1,655.13億
新華碩淨值：958.42 億（＝華碩淨值－75％×和碩淨值）
和碩股數：2,286,053,935股（分割後原股東配1,714,540,451股）
和碩淨值：928.94億

首先，我們應該把它拆成兩個事件看，即分割和減資。分割其實就是合併的逆向，你可以想像當初股數為χ、且已持有25％和碩的華碩發行新股併購其餘75％的和碩，換股比率為λ，因此目前華碩42.47億股＝χ+λ×75％×22.86億股（和碩）。現在華碩要逆向拆回去，假設λ＝1，得χ＝25.32億股。這是分割的影響。

又新華碩股數6.37億股，約等於0.2516χ，意即分割後的新華碩再減資74.84％的意思。但合理λ應小於1，假設λ＝0.8，則χ＝28.75億股，減資比率就增為77.84％了。由於λ缺乏市價不易推算，但意思是在的。

假設分割並無產生實質經濟效益，則分割前後的公平市值要相等。以11日前華碩均價64元計算，總市值2,717.94億＝6.37億股×新華碩股價+17.145億股×和碩股價。進一步假設新華碩及和碩的P/B相同，因新華碩每股淨值150.46元，和碩40.64元，兩者約3.7：1，故6.37×3.7p+17.145p＝2,717.94，得和碩股價p＝66.73元，新華碩247.07元。

上述結果其實並不合理，因為一般認為和碩公平市價不到30元，問題出在市場願意給和碩的P/B遠低於新華碩，這概念類似λ<1。但兩者該差距多少？由於和碩未上市缺乏市價，這道習題也就沒有正確解答。但前述等式還是成立的，因此一旦新華碩、和碩任一方股價確定，也就決定了另一方的股價。假設和碩公平市價30元，新華碩即為345.93元，同時這也意謂λ＝0.32（和碩P/B 0.74，新華碩2.3，λ＝0.74/2.3＝0.32）。